9月降息的确定性与年内降息的变数 Powell鸽派讲话铺路
本周美国经济数据好于预期，一度让9月降息预期回落。然而，在周五的Jackson Hole央行会议上，美联储主席Powell发表鸽派讲话，认为风险平衡要求调整货币政策立场，为9月降息铺路。这一讲话带动美股反弹，美元和美债收益率大幅下跌。乐观情况下，预计9月和12月各降息一次，全年降息幅度可能不超过50个基点。短期仍需关注9月密集数据对年内降息预期的影响，当前市场定价全年降息2.2次的预期偏乐观，面临回调风险。中期来看，预计2026年5月新任美联储主席上台后，货币政策将更宽松，明年在悲观、基准、乐观情形下将分别有4、5、6次降息。9月FOMC会议后，市场当前计价的2026年仅3次的降息预期料将升温，届时2年期美债利率和美元指数将重新回归下行趋势。
Jackson Hole会议主导了本周市场情绪。尽管8月标普美国PMI、新屋开工等数据好于预期，加上7月FOMC会议纪要偏鹰，一度令9月降息预期回落，美债收益率上升，叠加科技股高估值担忧，美股遭遇四连跌。但周五Powell的鸽派讲话为9月降息铺路，美股大涨，美元指数和美债收益率下行。全周来看，10年期美债利率升至4.262%，2年期美债利率降至3.707%，美元指数降至97.72；标普500和恒生指数分别收涨0.3%；现货黄金价格收跌1.1%至3372美元/盎司。
今年Jackson Hole全球央行年会的主题是《变迁中的劳动力市场：人口、生产率与宏观政策》，Powell的演讲围绕劳动力市场讨论美国经济与货币政策。他对美国经济的描述偏鸽派，降低了9月降息门槛。具体来看，就业增长放缓，劳务市场处于均衡状态，但这种均衡来自供需双弱，因此就业的下行风险在上升。与此同时，美国经济的内循环（就业与消费）也在放缓。通胀方面，Powell表示关税正在推高商品价格，但影响存在不确定性。货币政策关注的问题是关税带来的物价上涨是否是大幅、持续的。由于长期通胀预期仍然锚定，关税对通胀的影响更有可能不是持续性的。货币政策方面，由于政策仍是限制性的，基准情形与风险平衡的转变要求“调整”政策立场，但未来数据仍然起决定性作用。